美利哥的长端利率步入下落通道后永利皇宫会员

日期:2019-10-19编辑作者:财经资讯

问:分析认为美国长端利率进入下降通道,利空黄金,黄金牛市结束了吗?

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来源:《巴伦》中国(巴伦微信公众号 ID:barronschina)

有分析认为美国的长端利率将进入下降通道,所以会利空黄金,这一说法很不严谨,明显存在一些问题。

文 | 戴险峰编辑 | 李成章

美国的长端利率进入下降通道后,必须完成两个根本目标才能利空黄金,这两大目标是经济稳定增长与金融市场健康。如果达不到这两个根本目标,黄金就难以中长期走软。

与任何其他资产一样,黄金的分析非常复杂。

美股目前处于历史高峰区间,美联储一旦进入到长期降息通道,将会进一步刺激美股泡沫化趋势,同时美联储的降息与扩表会加重美国的金融化,市场投机杠杆会进一步拉高,这种情况下美国的金融市场更容易出现问题,而美国的虚拟经济规模远远大于实体经济规模,一旦金融市场出大问题,美国经济必然衰退。

黄金的供应相对稳定,因此对黄金的分析多从需求出发,但又有各种角度。市场中最常见的货币、通胀以及实际利率三个角度,分别从规避货币贬值风险、规避通胀风险及持有黄金的机会成本来分析黄金需求。由于汇率变化与通胀和利差相关,本质上,这三者对黄金的影响是相互联系的。

因此当前的美国长端利率进入下行通道与美国金融市场的安全之间存在比较尖锐的矛盾,从美国的经济本质来说,美联储不降息还好,一旦降息打破市场均衡利率,美国金融市场就会出现一连串的不良连锁反应,反而会严重冲击美国经济。

市场还从避险需求来分析,认为黄金具有规避风险,尤其是规避极端风险的功能;而从资产配置角度分析,黄金在现有投资组合中比例过低,因此具有很大潜力。市场经常谈起的央行对黄金的储备需求,本质上是资产配置角度。

由于美元是国际货币,美元的降息意味着美元借出成本下降,利于美元流向全球,这会导致美国内部流动性的下降,所以美联储在连续两次降息之后不仅没有改善美国的市场情况,反而美国的货币市场出了大问题,一度导致市场流动性高度紧张,这逼迫美联储不得不启动大规模回购操作并重新扩表。

从极长期视角看,黄金的确有抵御通胀的功能。但黄金在扣除通胀后的实际收益率近似为零。从中长期看,黄金的名义价格和实际价格均呈现巨大波动,表现出10至20年的上升或下降周期。

如果确定美联储完全开启降息通道,那么美元必然贬值,而美元贬值预期显然会导致国际资本加速逃离美国市场,美国的金融市场反而会动荡不安,这会进一步利多黄金。

短期看,黄金价格的波动可由任何因素推动。但由于黄金具有金融属性,实际利率、美元及避险需求往往成为推动黄金价格的短期波动主要因素。其中,利率及美元是影响黄金价格的基本因素,对黄金波动的影响最直接也最稳定。避险需求是情绪因素,对黄金的影响比较不稳定,且难以预测。

另外,美国当前的经济问题是结构性问题,这不是货币政策可以轻易扭转的问题,美联储的宽松货币政策既无法有效调整美国当下的产业结构,也无法解决美债的高速膨胀问题,虽然可以在一定周期内缓解美国经济降速,但是从长期来看美联储也无法帮助美国经济跳过资本主义经济危机周期律。所以黄金不可能因美联储的降息通道开启而失去牛市结构。

黄金自2018年10月份以来的此轮上涨,先受避险需求推动,随后受美联储降息预期及避险情绪的联合推动。2019年6月份之后,市场对美联储降息预期加强,黄金也出现了一轮迅猛上涨。

美联储长端利率进入到下行通道恰恰说明了国际货币体系的不稳定性,恰恰说明了国际货币信用的下降,所以从长期来看,黄金对冲国际金融风险的作用依然非常明确,黄金牛市的内因并不会因美联储的宽松政策而改变。

美联储进入降息周期,或推动全球央行转向宽松,这或许会进一步推动黄金价格上升。但投资者快速入场,不断调整预期。美联储如果在2019年7月底如期降息,黄金价格可能会得到进一步支持,但随后的波动或许会加大。

认真看了这篇报道,分析认为,长端利率触底反弹会在中短期利空黄金,长端利率下降利空黄金只是翻译者的误读,但即使如此,这个分析仍然有漏洞。相反,正是因为长端利率处于下降通道,才会对黄金未来持续的上涨提供动力,黄金的整体高位预期没有变化。

从极长期视角看,黄金当前的实际价格处于高位,在未来10至20年的期间具有较大风险。短期看,黄金受美联储降息以及地缘政治风险加强的影响,或许仍有上行动力。中期看,美国处于经济周期末端,美股风险逐渐加大,黄金的避险功能得到加强。在美国再次进入衰退之前,黄金都具有良好的配置价值。

一、长端利率下行支撑黄金长期上涨。

第一,长端利率为何会下行?

长端利率是指长期融资的成本,一般来说会在长期国债的收益率影响下进行波动,也就是说长端利率会和长期国债产生同涨同跌的现象。我们知道长期国债的收益率下降,来自于市场对于长期国债的追捧和购买,这意味着对短期经济形势的悲观和避险情绪上升,因此一般来说,长端利率的下跌就意味着更多避险情绪的上升。

另一方面,更多的宽松政策也会压低长端利率,比如美联储在2008年经济危机之后进行的三轮量化宽松,就是以压低长期利率为目的,购买了大量长期国债,使国债收益率接近于0,从而挤压更多的资金进入市场。所以我们可以看到,无论是市场原因还是央行的宽松政策,压低的长端利率,都是提升资产价格、利多黄金的。

第二,历史上长端利率与黄金价格负相关。

既然长端利率的下降与避险因素挂钩,或者和央行的宽松政策相关,那么显然长端利率就与黄金价格负相关,较低的长端利率带来黄金价格的上涨。历史上长端利率的波动确实也与黄金价格总体呈现负相关的情况,一般来说利率降低都带来黄金价格的上升,并且我们可以看到美国30年国债持续的收益率下降,带来过去几十年间黄金的连续增长。

无论是哪种原因造成的长端利率下降,都会从长期融资市场带来更多的投资和流动性进入短期市场,这样对于资产价格来说都是有益的,同时对货币实际价值造成了短期的利空,这样就提升了黄金的价格。而如果长端利率上升,意味着经济的情况好转,资金不愿意进入避险领域,当然利空黄金。

建议投资者在未来几年内都对黄金进行适当配置。

二、短期的长端收益率见底,对黄金整体上涨趋势没有影响。

第一,短期波动不代表黄金见顶。

黄金现在处于趋势性上涨阶段,这个趋势是由全球经济的周期性下行和各国央行开启的降息潮做支撑的,只要这两个逻辑没有改变,那么黄金的总体上涨预期也就没有改变。在这个背景上,短期的波动并不会打断上涨预期,另外,即使是在趋势确认的情况下,短期波动也很难被预测和推算,因为短线波动并没有一定的逻辑性,也不一定和长线趋势吻合。

而目前看到长端收益率触底反弹,也不是一个趋势性的波动。与黄金价格见顶相关联的长端利率触底,是长端利率明确的拐点从此反弹向上,属于趋势的改变。但是目前的长端利率,更多是因为美联储资产购买和谈判利好的影响与长期趋势并不一致,这也就决定了对黄金价格的影响是短期的。

第二,概率分析不能作为价格判断依据。

本篇分析当中将长端利率处理和黄金的价格走势进行了历史的概率性分析,这个分析本身是有问题的。因为从概率学上来说,历史概率并不能代表当前出现的情况比如你扔了10次硬币,每次硬币正面都是向上的,那你扔第11次硬币的时候,也不能说硬币反面的概率就更大了,正反面的概率仍然各是50%。

我们知道美联储的降息是释放更多的流动性进入市场支持资产价格的,但是即使如此,美联储的首次降息之后,黄金价格仍然有涨有跌,并且更多情况下是以跌为主。那么我们能说,美联储的降息利空黄金吗?显然是没有道理的。在对市场进行判断的时候,我们应当对任何的变化和政策进行一个定性分析,而不是简单根据概率拍脑门预测未来的涨跌。

黄金不能稳定抵御通胀,实际价格处于高位

三、长期利率进入下行通道长期利多黄金。

第一,长期利率继续下行。

随着今年经济下行趋势逐渐明显,美国长期利率下行的速度比较快,在3月时已经出现了与短期国债利率倒挂的情况,虽然现在这种情况已经缓解,但是在整体流动性泛滥和市场悲观预期的影响下,长期利率处于低位将继续持续。

另外最近长期利率有所回升的原因是因为美联储进行了对短期国债的购买行动,这样的购买是短期注入流动性的行为,但在购债计划结束之后,流动性会逐渐随着债券的到期而回收,进一步的债券购买势在必行,这就可能导致量化宽松的继续出台,对长期利率持续压低。

第二,超长期国债出台不影响黄金上涨。

美国财政部承认将在明年上半年考虑发行50年期的超长期国债,如果超长期国债发行肯定会导致5年至10年期的长期国债收益率反弹,因为超长期国债的发行会稀释长期国债的购买欲望。同时超长期国债能够缓解美国财政部长付息压力,等同于扩大了发债的规模,这对现金流有所回收。

不过,超长期国债的发行,虽然从表面上缓解了长期利率的下行,但是本质上是对更长期利率的压力,对于黄金仍然是利好。另一方面我们预期在发行超长期国债的时候,美联储会考虑推出新的长期购债计划,甚至是量化宽松来配合财政部的刺激,这样对于流动性而言反倒是有所推动的,对于黄金价格也是支撑。

综上,长期利率进入下行通道是对远期黄金价格的明显支撑,虽然从数据上来看可能造成短期黄金的大幅度波动,但是通过定性分析,我们可以认为,黄金长期上涨的预期不会动摇,而随着长端利率的持续下行预期,黄金价格仍然处于上涨阶段。

利率下降?黄金美元是跷跷板关系!美元跌,黄金涨!利率下降美元也是下跌的趋势!所以黄金牛市还未结束!

黄金普遍被认为可以抵御通胀风险,即以黄金计价的物价长期不变。广为流传的两个例子就是面包与士兵薪酬。公元前562年的1盎司黄金可买350条面包,如今的1盎司黄金依然能购买约300多条面包。古罗马时期,士兵与军官的薪酬每年约有2盎司到38盎司,如今每年约为11盎司到28盎司。由此来看,黄金百年以上的极长期的确可以抗通胀。但这同时表明,黄金在扣除通胀后的实际收益率约等于零。

以物价水平作为基准,计算黄金的实际价格,黄金在中长期呈现巨幅波动,既可能表现出长达十数年的大幅上涨,也可能有同样长时间的大幅下跌。黄金名义价格的波动主要来自实际价格。全球各国黄金的实际价格呈现类似波动。

实际价格长时期的高波动意味着,在投资者现实的投资期限内,黄金并不能稳定地抵御通胀。比如过去40年间,黄金就呈现大幅波动。从1970年代初(美国公民从1975年开始可以合法拥有黄金)至1980年代初,黄金上涨了10多年。但随后又下跌20年。从2001年开始,黄金再次上涨,并于2008年全球金融危机之后加速。2011年9月份开始,黄金又开始下跌,且持续至今。

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尽管已下跌近8年,黄金的实际价格依然处于长期高位。2019年7月2日,黄金名义价格与CPI水平之比为5.43。该比值的均值在过去40年为3.54,在过去200年仅为2.29。这样来看,黄金的实际价格被远远高估。

黄金受美联储降息预期推动,未来波动或加大

在经历了4年的价格低迷后,黄金从2018年10月份开始了一轮上涨。2018年的上涨由避险推动,体现为黄金与美元同时上升,而股市与国债收益率同时下降。尽管央行增持及实际利率下降也起到支持作用,但避险需求占据主导力量。进入2019年之后,尽管风险资产价格已经反弹,黄金与美元均表现坚挺,表现出市场依然具有较强的避险需求。

受美联储降息预期的影响,黄金价格上涨在今年6月份突然加速,且突破了过去4年震荡的区间高位。市场情绪也因此高涨。美联储6月19日的议息会议之后,美国国债收益率迅速下降,黄金价格迅猛上升。与此同时,美股也迅速反弹。风险资产与避险资产同涨,反映出流动性预期对资产价格的影响。

美联储进入降息周期,或将推动全球央行转向宽松。这或许会进一步推动黄金价格上升。但投资者快速入场,对此已有预期。如果市场对美联储降息的预期得到印证和加强,黄金价格可能会得到进一步支持,但其价格波动或加大。

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全球流动性宽松,利空美元,利多黄金

美联储超预期转鸽,导致美国国债收益率从2019年初至今始终处于下跌状态。美国与欧元区国债收益率利差也持续缩小。这本应导致美元下跌,但美元依然在相对高位。5月底开始,市场开始强烈预期美联储降息。美联储在随后的议息会议上也很明确地释放了降息信号。美国国债收益率曲线迅速下降。美元也从5月底开始,出现一波相对明显的下跌,为黄金带来额外上涨动力。

美联储如果开启降息周期,或导致美国与其他国家国债利差进一步缩小,不利于美元。如果全球经济因货币宽松而出现回暖,美国与其他国家经济增长差异或缩小,也将不利于美元。即使美元不走弱,那么在不出现全球性衰退的情况下,美元也很难出现大幅上涨,也就不会对黄金带来太大制约。

美联储可能的降息,或从利差和经济增长差异两个角度对美元施加下行压力,从而有利于黄金。

实际利率与黄金的反向关系有望回归,有利黄金

实际利率通常被认为与黄金价格之间具有反向关系。黄金不产生预期现金流,其持有成本因此成为定价的一个重要因素。美国国债实际收益率的走高会导致黄金的持有成本加大,不利于黄金价格。反之,黄金的持有成本会降低,从而加大投资者持有黄金的意愿,有利于黄金价格。

美利哥的长端利率步入下落通道后永利皇宫会员登录网址,而从开销配备角度分析。不过,黄金与实际利率的这种反向关系并不总是稳定的。当美联储进入加息周期时,黄金与实际利率的这种反向关系可能会被打破。2018年,当美联储加息节奏加快时,黄金与美国国债实际利率的走势时常脱节。2019年以来,随着美联储暂停加息,以及最近开始培养降息预期,黄金与美国国债实际收益率的关系又开始变得紧密。

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如果美联储在2019年7月份如期降息,美国10年期国债收益率或许进一步下行,从而会为黄金带来额外动力。不过,参照1995年情景以及市场对未来利率走向的预期,美联储此次降息周期可能仅维持两三个季度,降息75到100个基点。美国10年期国债收益率已于半年之前反应,大幅下行,未来继续下行的空间或许不会很大。不仅如此,黄金价格在6月份以来上涨的幅度远超美国实际收益率下行所能解释的范围。单从利率角度看,黄金价格可能会有进一步上涨的动力,但随着预期逐渐被反映,其基于利率的上行动力或减弱。

避险需求可能进一步支撑黄金

市场的避险情绪有望持续,从而支持黄金。

2018年10月份开始,市场对美国进入衰退的预期大增,股市、原油以及美国国债收益率均大幅下跌。标普500指数大跌20%,伦敦现货黄金价格则上涨了4%。黄金价格的上升与美国衰退概率指数上升更具同步性。二者均在2018年10月份开始同步大幅上升。

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此轮复苏已成为美国史上最长。尽管时间不是终结复苏的条件,但市场对美国经济衰退的担忧不无道理。衰退与周期是资本主义经济的核心规律。即使美联储开启的货币宽松使复苏得到一定延长,美国的衰退最终依然会到来。美国的经济数据及市场指标也日益显示出周期末端的迹象。未来某个阶段,市场可能会再次担心美国经济陷入衰退。市场对黄金的避险需求也可能再次加强。

央行或持续加大对黄金的配置,但不至于引发金价动荡

央行加大对黄金的持有,引发市场关注,普遍被认为是黄金上涨的另外一个动因。但是央行增持黄金通常会考虑对市场的冲击,因为相对央行的购买力来说,黄金市场的流动性很差。

全球范围内,黄金现有存量为17.1万吨,用于交易的只是其中小部分。全球总财富估计约320万亿美元。全球金融资产约100万亿级别。全球央行外汇储备共11.4万亿美元,它们现在拥有的黄金约3万吨。中国央行3万亿美元外汇储备,如果全换成黄金,快到全球黄金存量一小半了。西方国家央行在摆脱黄金制约时,曾连续卖出黄金。但为避免对市场造成冲击,它们组成联盟,规定每年出卖的黄金不高于约五六百吨。反之,央行即使增持黄金,也没有空间进行任何大规模买入。

因此,市场通常所谈央行增持黄金,不管出于安全考虑,还是出于摆脱美元制约,其实都很困难。要实现这些目标的量级,并不被黄金市场的流动性所支持。不仅如此,央行如果需要变现,对黄金的出售同样受流动性制约。

央行在资产配置方面其实面临很大困境。在央行配置的层面,安全的高流动性资产一直缺乏。因此,美元一直被挑战,但迄今从未被替代。全球地缘政治波动上升时期,央行可能会加大对黄金的增持,但或许不会产生明显的价格冲击。

黄金开始具备长期配置价值

综上所述,各种因素都实质性或边际上利于美元。同时,美国经济在进入周期末端,面临周期转折之际,黄金在组合中分散风险、对冲风险的价值或开始出现。历史上,黄金与股票的相关性低。黄金在历次标普指数大跌时,均获取了正收益,是分散股市风险的良好工具。

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随着美国经济进入周期末端,黄金在配置中分散与对冲风险的作用会越来越大。建议在美国进入衰退之前,都从分散风险的角度对黄金进行长期配置。短期看,黄金受地缘政治及美联储降息等推动,或有进一步上涨空间。但其波动也会加剧,甚至市场在对美联储降息充分反映后,可能会经历下调。配置资金应该根据自身风险偏好维持适当配置比例,避免进行方向性交易。

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(本文内容仅供参考,投资建议不代表《巴伦》倾向;市场有风险,投资须谨慎。)

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