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日期:2019-10-19编辑作者:股票基金

  券商、第三方研究机构仓位监测结果不一,持有人应关注第三方机构

  曹元

  理财一周报记者/蒋颖博

  在基金研究成果中,仓位研究是最受关注的,也是投资者认为有用的数据。“从中,我们能够了解基金的行为,是市场中为数不多可以获得投资机构情绪的数据。”北京一家证券公司自营部门的投资经理表示。

   开放式股票型基金作为A股市场最重要的机构投资者之一,虽然近年来其规模不断缩小,影响力逐渐减弱,但其动向始终被市场广泛关注。

  然而,这种有市场需求的仓位研究也遭质疑。5月31日,中国基金研究最早涉足机构银河证券宣布今后不再发布基金仓位研究报告。银河证券基金研究中心总经理胡立峰(微博 专栏)微博上解释说,“内部做了评估分析,不管统计模型如何精密,仓位测算结果实际上要达到真实或者相近真实情况,难度极大”。“如果测算出来的结论与实际真实情况差异极大,一旦发布就可能给投资者造成误导”。如果剔除基金仓位研究,那么基金研究无论是对投资者而言更如鸡肋。“基金其他类型的研究报告,我们很少关注。”另一券商FOF投资经理表示。

   自2001年以来,基金研究由银河证券、中信证券和天相投顾开创,随后到了2006年至2007年的大牛市,知名券商纷纷推出了自己的基金研究,另外还有一些非券商的第三方研究机构也涉足其中。

  但是,基金研究并未因为市场的需求不足而发展萎缩,相反,已有越来越多的第三方机构开始涉足基金研究。“我们也即将启动基金研究。”东北证券一位相关人士介绍。

   据不完全统计,目前市场上研究基金仓位的机构超过20家。一位业内人士透露:“每家都有自己的监测方式,选取的样本数量也都不一样,可谓十八般武艺,各有所长。”研究基金仓位的机构更是频陷“信任危机”。

  这,究竟是怎样一个怪圈?

   机构可以通过平均仓位和三地仓位的变化了解市场的动向,也为追求相对收益的公募基金提供了一个仓位控制的参考基准。正因如此,一场基金仓位监测大战在各大基金研究机构中展开。

  鸡肋的研究?

  10家机构获得首批基金评价资格

  证券市场研究经过十多年发展已经自成系统,无论是宏观、策略、个股的研究已经深受投资者关注,虽然,利益驱动让其客观性受到质疑。

   2010年5月31日,经中国证券业协会(下称协会)基金评价业务专家评估工作组评估,并向中国证监会备案,协会公布了第一批具备协会会员资格的10家基金评价机构(下称基金评价机构会员)名单。

  但基金研究却如同鸡肋。发轫于2000年左右的基金研究最早由银河证券、中信证券、天相投顾开创。2006年,随着基金业的大发展,各类研究机构对基金的研究也呈现出井喷,国金证券、国信证券、申银万国等等国内十多家证券公司纷纷涉足其中。并且诸如好买网、德圣基金研究中心等非券商的第三方研究机构也开始从事基金研究。

   其中,证券投资咨询机构及独立基金评价机构有3家,分别是晨星资讯(深圳)有限公司、天相投资顾问有限公司、北京济安金信科技有限公司。

  近两年,一批中小券商也增设基金研究中心,如渤海证券、江海证券、华龙证券、山西证券、方正证券等等。不完全统计,基金研究机构已经超过20家。

   证券公司有4家,分别是中国银河证券股份有限公司、海通证券股份有限公司、招商证券股份有限公司和上海证券有限责任公司。评价媒体有3家,分别是中国证券报社、上海证券报社和深圳证券时报社有限公司。上述机构中,晨星资讯、北京济安金信、中国证券报社、上海证券报社和深圳证券时报社有限公司5家是作为基金评价机构加入协会的新会员,另外5家机构是完成基金评价业务备案的原协会会员。

  从研究对象进行分类,基金研究主要集中在三个方面:其一,基金披露数据的再加工和整理。根据《证券投资基金法》的要求,年度、半年度、季度基金都会披露相应的报告。但这种报告过于零碎,研究机构往往会对这些数据进行加工整理,来描述基金行业的情况;其二是对基金未披露数据进行测算,诸如仓位测算;第三,是基金投资的建议和指导。

   在5家新会员中,除了三大报,晨星资讯和济安金信作为第三方评级机构崭露头角。对于晨星资讯,市场比较熟悉,晨星资讯是一个跨国公司,为全球的投资者提供关于260000多种基金、股票投资的数据和资讯以及分析工具。

  在前述某券商FOF投资经理看来,只有对基金未披露的数据进行研究才对投资有指导意义。

   作为国内唯一高端软件公司入选的第三方基金评价机构——济安金信无疑成为大黑马,根据官网介绍,北京济安金信科技有限公司2001年成立于海淀留学人员创业园,是一家专注于从事金融工程、风险管理、财务分析预警、证券投资分析、基金评价等高端金融软件核心引擎研发的高科技企业,并以独特的分析模型和计算方法得到证券监管机构、商业银行、证券公司等金融机构的充分认可与实际应用,以研发高端金融引擎算法和高端软件系统著称。

  对于第一类研究,该投资经理认为,过于量化,过于宏观,很难对投资带来什么指导。并且基金年报披露的数据都是三个月前的,季报披露的数据也是一个月前的,在市场变幻多端,基金换手率非常高的情况下,这类研究对股票投资还是基金投资带来的帮助确实有限。

   除了以上5家新会员,老会员是清一色的卖方机构,银河证券和天相投顾是最早研究基金的机构之一。中国银河证券基金研究中心是国内第一家专业基金研究机构,成立于2001年6月。截至今年6月,已经成立十年。6月10日,银河基金研究中心在公司举行会议,宣布“中国银河证券基金研究评价服务专区”发布并试运行,以实际行动向成立十周年献礼。

  有同样感觉的还有北京一家银行的基金投资经理。“其实很多系统已经替代了这些研究机构的研究,当我要翻阅基金披露的数据并观察它们时,我首先要做的是打开相应的软件,而非去寻找这些机构的研究报告。从时效性来看,基金研究报告往往要等到基金披露完毕后的次日才能获得,但我自己在当天就能通过相应的软件导出。”

   而天相投顾是目前国内首家经中国证监会批准,获得开放式证券投资基金代销业务资格的专业投资咨询机构,公司已与40余家基金管理公司建立了基金销售合作关系,可以销售逾百只基金产品,是国内基金代销数量最多的基金销售机构之一。

  先放下具有争议的第二方研究,再看第三方研究。事实上,这类研究和股票研究一样,都是给投资者提供投资建议。但是和股票投资又有所不同,研究机构对基金的投资建议不能像股票研究那样有效。

  14家券商对外发布基金研究报告

  对于像FOF、保险、银行这类的大型投资机构而言,在选择基金时更关注的不是基金本身,而是基金的操盘公司和个人。“我们往往会去亲自拜访,而不是看第三方的研究报告。”前述那位FOF投资经理表示:“但研究机构的报告都是根据数据而来,几乎不会去对基金经理进行调研。而数据是具有欺骗性的,在中国这个市场更加如此。”过去多年,除了王亚伟外,很少有基金能够连续跑在前面的,并且中国的基金业人员流动巨大,新的基金经理往往会在上任后完全改变上任基金经理的投资风格。从数据获得投资建议的办法很难奏效。

   除了以上10家首批获得基金评价资格的机构外,单从券商看,随着近几年基金产品的增多,无论大小券商,都将基金行业纳入了自己的研究范围。

  然而,研究机构还能够自上而下提供大类资产配置的投资建议。比如市场不好的时候建议配置债券基金,市场好的时候配置指数或者分级基金。这种建议对于无法亲自拜访基金经理的中小投资者是一个不错的指导。

   据不完全统计,也不按排名先后,记者了解到,目前定期公开对外发布基金仓位监测的券商有14家,它们是华泰证券、申银万国、信达证券、渤海证券、民生证券、华龙证券、方正证券、华泰联合、国信证券、新时代证券、华创证券、东方证券、金元证券、浙商证券。

  “如果投资者按照我们的推荐进行基金配置,至少可以跑赢大多数基金的。”国金证券张剑辉表示。

   从这14家券商的统计样本来看,都集中在股票型基金和偏股混合型基金。业内专家称,“由于债券基金允许持有的股票数较少,一方面对股票市场影响不大,另一方面估算难度相对较大,因此大多数机构计算的对象仅限于股票型基金与混合型基金。”

  但事实上,这些研究却无法直达中小投资者手中。当前基金销售渠道主要通过银行,而银行的理财经理是根据任务而卖基金。“没有银行拿着我们的基金报告卖基金。”张剑辉认为,市场缺乏一个中介将基金研究机构的研究成果推向基金的中小投资者。

   “另外,ETF 是一类特殊的基金,而ETF 持仓高度透明,因此多数机构也不把它们纳入研究范围。”该人士补充道。

  研究的东西要么没用,要么没人看,确实已成鸡肋。

   从公司层面上看,除去仅发行1只产品的2家新基金公司——纽银基金和浙商基金外,60家基金公司都被纳入统计范围,并且统计每家基金公司的整体仓位。

  仓位研究的是与非

   从数量上看,各大机构研究的基金数量平均在300只。如信达基金,统计的有效基金数量为336只,其中普通股票型基金为197只,偏股混合型基金为139只;渤海基金的仓位监测模型纳入统计范围的有384只偏股型开放式基金,其中股票型基金为231只,混合型基金为153只。

  近两年逐渐兴起的基金仓位研究是投资者少数关注的基金研究成果,是基金研究中为数不多可以啃到的鸡肉。“这种对未知的数据进行探索才是我们需要的。”前述某券商FOF投资经理表示。然则,仓位测算却出现了纷争。

   再譬如,方正证券测算的范围是剔除指数基金以及QDII后可统计的222只开放式股票型基金和154只开放式混合型基金的仓位。而华泰联合证券的统计范围更为广阔,将248只股票型基金、145只混合型基金和101只指数型基金纳入了统计,一共有494只基金。国信证券也选取了股票型基金255只,以及偏股混合型基金127只,合计382只。浙商证券包括369只股票型基金和偏股混合型基金。

  银河证券仓位测算无用说引来一片质疑。民生证券研究所副所长、基金研究中心总经理马永谙首先拍案而起,6月2日马永谙连续发布了19条微博。他表示,国内的仓位测算模型已经经历了四代,第四代测算模型在理论和算法上有了突破性创新。他认为“拿着第一代模型的结果去揣测第二、三、四代模型的结果,是不严谨的。”

澳门新永利国际平台登录,   金元证券的基金仓位监测模型可能是所有券商中选取标的最少的研究机构,根据研报,只有69只基金被选为统计样本。

  德圣基金研究中心首席分析师江赛春(微博 专栏)说,“仓位测算只是种研究,不可能要求完全准确。就好比不能因为赢利预测不准就不要上市公司研究吧……投资者要做的是寻找质量较高,相对靠谱的研究结果,而不是简单否定。”

   从计算方法上,各基金都有自己的独特理论,因每只基金都有各自的基准,并且每只基金在资产配置方面与构造的基金基准存在一定的差异,国信证券表明,按照此方法得到的全市场基金仓位数据只是一个估计值,可以辅助判断全市场基金仓位变化的趋势。

  “我认为基金仓位的研究还是有意义的,虽然不可能绝对准确,但是这个行业的研究者努力的方向。”国金证券基金研究中心总监张剑辉称。

  持有人应关注第三方评级机构

  基金研究虽然受众不多,但是却给研究机构带去好处。

   除了券商,随着2006年大牛市引起的基金扩容潮,非券商第三方基金评测机构也横空出世。目前市场上活跃的有以下几大第三方,它们是德圣基金研究中心、好买基金,易天富基金研究中心、阿尔法基金研究中心和众禄基金研究中心等。

  基金的研究机构分为两类,一类是券商,第二类是其他机构。对于券商而言,基金研究可以获得多方面的好处。

持有人应关心第三方机构澳门新永利国际平台登录,  在资生产研商究成果中。   德圣基金研究中心是由一批业内从事多年基金、股票投资和研究的专业人士创建的独立基金研究中心。首席分析师江赛春(微博 专栏)毕业于北京大学中国经济研究中心,金融学硕士。早期曾任职于天相投资顾问公司基金研究部,创立天相基金评级系统。后长期任职于著名的基金研究机构——中信证券研究部基金研究小组,负责基金投资研究和投资策略研究,参与创立中信基金评级体系和中信基金投资评级体系。

  其一,是基金分仓。“事实上,有许多基金券商做基金研究是瞄准了这点。”有从某券商基金研究中心出来的人透露。传统认为,基金分仓给券商看重的是对股票投资的帮助和股东关联关系。其实还有另一种情况,这位人士称,有些研究机构在评级上做文章,以此要求基金分仓。

   好买基金是一家创新型的独立第三方基金投资顾问公司。自2007年初成立,好买基金一直以“专业、专注、专属”为目标,致力于成为中国最专业的基金投资顾问。

  2010年1月1日《证券投资基金评价业务管理暂行办法》实施,据上述人士表示,此举也为了规范基金评级机构的乱评。去年5月份,首批基金评价机构共有10家,基本由三大“军团”组成。第一“军团”是证券投资咨询机构及独立基金评价机构,共有3家,分别是晨星资讯(深圳)有限公司、天相投资顾问有限公司和北京济安金信科技有限公司。第二“军团”则是证券公司,共4家,分别是中国银河证券股份有限公司、海通证券、招商证券和上海证券。此外,还有媒体“军团””,分别是中国证券报社、上海证券报社和深圳证券时报社有限公司。

   易天富基金研究中心是由杭州骏基信息技术有限公司一手打造的,公司成立于2007年,搭建了中国最大的证券投资基金综合服务平台——易天富基金分析决策软件以及易天富基金网。

  其二,是FOF管理。近两年,“基金中的基金”——FOF型券商理财产品大幅扩容。据统计,2010年之前市场共有券商FOF产品12只,而去年一年时间就发行了15只产品,今年以来仅前三个月就有6只产品问世,规模逼近300亿。这些发行FOF的券商,需要基金研究的支持,于是纷纷设立基金研究中心。

   除了以上这些,目前第三方财富管理公司也都有自己的基金研究平台,譬如展恒理财和刚在美国上市的诺亚财富。

  其三,对基金推荐获利。在基金研究这个产业链中,此事是最隐秘的。据深圳某基金公司人士透露,基金公司在发行新产品或者进行持续营销的时候,会选择让基金研究机构给予研究支持。一篇基金产品推荐报告约在5000元到上万元不等。

   一家基金公司的投资总监在评论第三方机构时说,“对于独立的第三方评级机构,应该是持有人更关注它们,而不是基金管理公司。基金管理公司的关注是随持有人的关注而转移的,如果评级很客观公正,投资者都认可这些机构的评级指标,基金公司在风险控制和投资上也会向着这个方向发展。”

  而对于非券商的经济研究机构而言,其获利的方式是帮助基金公司销售基金。虽然基金第三方销售牌照尚未出炉,但是这些机构已经在帮助基金卖基金而获得佣金。

  部分券商仓位计算算法

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  信达证券:基金仓位测算采用的模型为通过优化中证100、中证200、中证500指数得到仓位测算的基准指数,以20日为步长,通过线性回归基金涨跌幅、基准指数涨跌幅和上证国债指数涨跌幅得到基金仓位预测值。信达证券基金仓位测算每周进行一次,同时,随着模型的检验,基金仓位测算模型会逐步改进。

  方正证券:方正证券的仓位测算采用多因素模型统计的方法,测算过程采用测算日前30个交易日的数据进行回归测算,测算结果可供参考,并不能完全代表实际的仓位变动。

  国信证券:国信证券使用的是二次规划方法,以跟踪误差最小化为优化目标,使用中证100、中证200、中证500构造基金基准,以基金收益率为应变量、基金基准为自变量,通过最小二乘法,获得的回归系数,计为基金仓位的原始估计值。

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